全 球復甦了嗎？還視美國為首。本欄以往曾列出一些領先指標例如建樓、售樓及消費信心等數字。坊間有樣學樣，盯緊領先指標先行入市，繼而推論復甦，媒體亦不時 追問有哪三幾個數字最為重要，彷彿懶到以為看幾個數字便可發達。香港人就是這樣的了，更甚者連一些出書教授知識的出版社亦有此陋習，導人走「精面」。只找 三幾個數字來推論整個經濟從而作出重要投資決定，固然肯定撞板，不過，就算只看領先指標也是不夠。
如果三幾個數字可以描述整個經濟，一眾統 計部門又何須花上大量人力物力來編制成千上萬的數據？好「得閒」嗎？如果只有領先指標管用，當局又何須費盡心機炮製同時及滯後指標（coincident and lagging indicators）？好無聊嗎？領先指標之所以領先，是因指標多建基於氣氛情緒，好處是反應夠快，但壞處是容易出錯，不太可靠。是故真正的復甦須要同 時及滯後指標，層層有次地作出確認。今次即管示範一下看數據的正統方法。
三幾個數字難描述經濟
貝 南奇常言道要看一籃子指標，何謂一籃子？在下找來了受廣泛報道的一百條美國數據；固然，找哪百條要憑經驗，但全屬具影響力的數據。由於是比較一百條數據與 GDP按年增長的關係，故絕大多數發散性（diverge）的數據皆以按年增幅作準，只有本身屬分數的比率（如失業率及產能使用率）及信心指數等沒發散性 的除外。另外，數據有季度、月度及周度之分，但因論述領先滯後時主角是GDP，故所有數據化作季度──方法並非把一季內的增長率取平均，而是先計算指數的 季度平均值，然後才取其變幅。
之後便是找出百條數據與不同季差的GDP增長之相關系數，再取相關系數最大的季差來斷定某數據是領先、同步還 是滯後於GDP增長多少。有些數據在若干個季差的相關系數值相約，故即使說其領先或滯後某個季度，亦宜作彈性理解；再說，相關系數反映整個歷史的關係，並 不代表每次轉角的時差例必一樣。另外，有些數據即使非常領先，但相關度不高，故其「指標」作用未必可靠。還有些數據如失業率般，是與GDP增長此消彼長 （countercyclical）的，故計算相關系數時便要加上負值。接着再講講數據。
相關系數小於0.5 指標作用小
美 國季度GDP增長始自1948年，之前的只有年度，不便作周期分析。是故，其餘百條數據的起始點亦不必較之早出太多，十個八個季度已經足夠（最領先的指標 亦只快七季，見下文：而對同時或滯後指標來說則無關係了）；若果沒有半世紀歷史的則唯有取足全期便算。百條數據中有些歷史太短或有些不呈常態，故實際可用 只九十條【表】。
讀 表可見，大多市場關注的數據【紅色】皆屬同時指標，比GDP增長快一、兩季或慢四季。有些數字如經常賬收支按年變幅，看似領先達年半，但與經濟增長的相關 度其實甚低（相關系數約0.1）。籠統而言，相關系數小於0.5者，其指標作用已經不大。把一些與GDP增長相關度較高的數據圖示，我們便大致對整個美國 的狀況一目了然。
先看領先數據【圖一至四】。GDP增長對應右上二軸，而其他數據則看左下二軸；鑒於各項數據單位不一、且波動程度各異，為 方便觀賞，好些數據會因應需要而作加減乘除及對數等比例上的調整，但會確保原來的相對高低點不變（affine transformation）。 觀圖可見，好些領先指標近期確有所回升，尤其是領先年半左右的幾個【圖一】，正正預示着經濟增長有望於數個季度內見第一谷底。不過，領先一至三季的指標 【圖二至四】卻並未顯示出明顯改善的趨勢，或曰部分有所反彈，但大多數的指標還是以向下為主。
愈領先誤差愈高
同時指標又如何呢？從圖可見，眾指標跟經濟一樣，依然向下【圖五】。大家或許會留意到，愈是同步或愈是領先得小的指標，其走勢與GDP增長的會愈是相近。由此可見，指標愈領先的代價就是愈信不過，這正正是我們要審視所有先後指標的原因。
最 後看看滯後指標。由於是滯後，故其走勢與GDP增長的更為脗合【圖六至七】。小心眼者會發現多一個有趣現象，就是滯後指標比領先指標更為圓滑、更少錯誤信 號，故滯後指標的最重要功能是為衰退或復甦等轉角作出確認。觀圖可見，近期滯後指標的跌勢仍然相當急速，可見目前的經濟是反彈多於復甦，同理，股市亦是反 彈而非牛市。
篇幅所限，我們不逐個數字慢慢探討了，反正已經有圖在手，讀者也會自行深究。記住，本文的重點並非在於分析現況，而是在於正統地及非懶惰地運用一眾數據。
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交通銀行資金部
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