莫愁: 內地黃金需求增長跑贏GDP

面對中國宣布國家黃金儲備升至一千零五十四噸的消息，加上美國實行量化寬鬆政策，投資者預期美元下滑及長期通脹，再加上今年3月沽神John Paulson亦大手買入13億美元金礦股，令投資者的目光再度被一眾中國黃金礦業股吸引。

早幾年不少內地金礦公司已在香港上市，而其中兩大股份──招金（1818）和紫金（2899）股價已從去年11月低位分別反彈超過四倍及三倍，跑贏同期恒指和金價。在中國黃金開採政策和需求的改變下，今天中國金礦業的情況及前景將變成怎樣？而上述兩隻金礦股，哪一隻更值得吸納？研究部將從中國黃金需求、產金形勢及行業分析，為讀者解構中國金礦業務，找出優質的金礦類股份。

產量大幅上升

根據世界黃金協會的統計，中國消費者黃金需求量在去年第四季按年上升21%，令去年全年需求達三百九十五點六噸，領先全球過去兩年平均增幅的4%，更是少數總體黃金需求持續上升的國家。

其實，中國黃金需求量自2007年已超越美國，目前僅次於印度成為第二大黃金需求國，並預計未來需求量將持續以20%增長（即需求比GDP增長還要快）。除中國黃金需求近年持續有明顯增幅外【圖一】，印度，中東及美國等傳統黃金需求大國均有下降的趨勢。雖然全球需求量有一定升幅，但中國的黃金需求升幅已佔全球大部分。其他例子如越南，因為國民對經濟震盪及本土貨幣信心的低落，令去年至今的需求急劇上升，越南政府更曾一度禁止黃金入口，以保護本土幣值。

中國對黃金的「胃口」愈來愈大，變相刺激國內本土黃金生產的投入。中國黃金產量從1995年的一百噸，至去年根據中國黃金協會的統計，中國黃金產量達歷史新高的二百八十二噸，成為世界第一大黃金生產國，黃金生產力可謂發生翻天覆地的改變。

傳統生產大國產量持續下降【圖二】，而全球生產量逐步被新興產金國例如中國及秘魯等取代。近百年間南非一直擁有黃金第一生產國的美譽，亦自2007年被中國取代。中國能成為新一代「黃金之國」，部分原因在於傳統產金國如南非的採礦成本不斷上漲和持續惡化的勞資糾紛，導致產量連年下降。

政府投放大量資源助開採

相對中國自改革開放以來對金礦業逐漸重視，每年投入資金及勘探力度不斷提高，採礦成本相對國外低三至五成等優勢，令發展穩定增長。從中可見，雖然黃金非為工業用金屬，國家仍高度重視並投放大量資源作勘探開採，國策在這方面是否能為投資者帶來一點啟示（本欄將在未來各方面再探討行業情況）？

中國黃金生產雖然不斷上升，但不能滿足每年的本土需求【圖三】。值得留意的是，供求差額自2005至2006年低位後大幅上升，並出現逐漸擴大之勢。同時，面對當前處於高位的金價及低成本的優勢，在未來各金礦公司將有很大動力提升產能及勘探進度，以獲得還有相當大的盈利空間。

事實上，相對其他國家而言，中國的黃金需求量應有很大的上升空間。雖然近期中國公布黃金儲備從六百噸升至一千零五十四噸，成為第五大黃金儲備國，但黃金佔其國家總儲備只有1.4%【圖四及五】，遠低於其他主要儲金國。面對不斷擴大的外滙儲備，中國很大可能繼續提高黃金儲備比率，以滿足其分散風險的需求，故此中國對本土金礦業的支持和中央銀行的需求對中國金礦業的影響亦不容忽視。