人民幣適度升值無損競爭力

中國國家主席胡錦濤到美國華盛頓出席核安全峰會，將與美國總統奧巴馬會面。人民幣滙率問題勢 將成為二人對話的其中一個焦點。胡錦濤到訪美國前，美國財長蓋特納宣布，延遲公布貿易夥伴國滙率政策報告，並訪問北京，與副總理王岐山會面商討中美共同關 心的貨幣及經濟議題。據西方媒體引述北京消息人士指出，中國會快將公布人民幣細幅升值。

筆者相信，人民幣適度升值，無損中國出口的競爭力。 事實上，反對人民幣升值的論點很多帶有片面性。筆者希望本文能夠對人民幣升值問題作出客觀分析，供各方參考。

中美辯論各說各話

在 人民幣滙率問題上的爭論，中美雙方的辯論可謂「各說各話」。原因很容易理解，貿易差額其實受到很多因素影響，無可避免雙方都聚焦於對己方有利的因素， 並把問題的責任推給對方。譬如對「需求」本身而言，除了受到價格因素影響外，當然還受到「總支出」因素的影響。

中方有論者指出，中美貿易差 額跟直接影響價格水準及相對價格的人民幣滙率無關；美國之所以對中國出現龐大貿易逆差，主要是美國人消費過度、儲蓄不足。

仔細分析：美國人 要增加儲蓄，就必須增加生產，減少消費，改善貿易逆差，但首先必須將所生產的產品更多出口。但若美元滙價高，如何出口呢？從這個角度看，認為「貿易差額與 滙率無關論」 的立論本身就有矛盾之處，很難自圓其說，更不要說為美方所接受。

另一方面，亦有中方官員指美國應當透過創新或其他方法去提升 產品的競爭力，而非依靠調整貨幣的「相對價格」來增加出口，減少逆差。這個論點也難得到別人的認同，因為在國際貿易與滙率史上，滙率是經常用來調節國際貿 易失衡的重要機制。

當貿易出現嚴重、相對長期的失衡，大部分國家對有關的貿易夥伴作適當滙率調整都是有所期望和要求的，以前如是，現在如 是，將來也必如是。道理很簡單，國際貿易必須建基於多贏，令各方得以通過貿易獲益。

有些中國的論者指出，人民幣升值損害了全球經濟。他們認 為中國人民幣目前的滙率水平，令中國經濟在金融海嘯後得以恢復，成為拉動其他經濟體增長的火車頭，因此，如果中國改變目前的幣值，既會損害中國的利益，也 會進而「一損百損」，最終危害全球經濟的平穩增長。但很明顯，想據此說法消弭美國對人民幣升值的壓力，也很難奏效。

從貿易雙互作用的角度 看，在人民幣現行的滙率水準，「入超國」因自身陷於競爭力不足的劣勢「直接受損」，而中國經濟旺盛所帶動的對外需求增加，卻只是「間接受益」──因中國在 龐大貿易順差的基礎上增加國民所得，從而增加總支出，從而擴大進口。

但這種第二輪的間接受益會是大於第一輪的直接受損嗎?支持中國不讓人民 幣升值的論者言之鑿鑿 ，但美國人、歐洲人、日本人會同意嗎？

如果有選擇，有哪個國家不希望自己國內的引擎更大馬力，先拉自己，後拉他人？ 而滙率便是決定國內與國外引擎馬力分配的重要因素之一！

另外有一種論點說人民幣升值害了入口國，因為中國出口貨品很難替代，人民幣升值只會 令進口國付出更高的價錢，令它們物價上升。美國方面出現反駁文章，認為通脹會稍為惡化，但因為來自中國的進口在美國總體消費中所佔的份額有限，所以不會太 嚴重。

假如中國所出口的產品是像石油一樣，需求剛性高，價格彈性很低，難以替代，那人民幣升值10%，對中國出口的需求可能只下降5%，甚 至更少，是以升值明顯令中國獲得更大益處，那中國為何不領情呢? 事實上是中國政府擔心人民幣升值可能打擊出口製造商，令國內失業問題惡化，並損害中國經濟增長的勢頭。

滙率屬主權並不科學

最 近有些分析認為，若人民幣滙價升值5%，會有大量的生產商倒閉。假如這些分析是準確的，那所謂外國對中國貨品的需求剛性大，價格彈性小的論點顯然是錯誤 的，因為在需求剛性大彈性小的條件下，人民幣升值對廠商的生產只會有輕微的影響，而他們賺到的外滙卻會有所增加。

上述報告認為人民幣升值 5%會令大量廠商倒閉，最主要的根據是產品的毛利率低。但毛利率低只是表示假如個別廠商自身成本增加，在競爭者林立而且成本不變的情況下，本身無加價餘 地，只能虧本，不得不倒閉。然而，若所有中國廠商的成本都因為人民幣升值而同時上升時，大家便在同一個水平上競爭，而並非必然導致大量倒閉。

再 說，競爭力高的廠商淘汰競爭力低的廠商，本身就是進步的過程，並不是壞事。最後，雖然世界上很多國家都是中國出口的潛在競爭者，但以中國強大的競爭力，在 稍高的價格水平上，根本沒人有能力大幅度的奪取中國的出口市場。

從上述分析可見，對人民幣滙率升降的討論，反對升值的各種論據實在存有很多 互相矛盾的地方。至於以人民幣滙率是中國「主權」的說法來反對外國要求人民幣升值的論點，明顯科學性嚴重不足。

道理很簡單，兩個國家之間只 有一個「滙率」（例如人民幣兌美元或美元兌人民幣是一個的滙率的兩種表現方式，而非兩個互相獨立的滙率），說不清楚是那一個國家的「主權」。 二之一

香 港科技大學商學院院長及經濟學講座教授