杜拜──摩天大廈指數又一明證？

上周六談及對興建杜拜鐵路（Dubai Metro）的種種疑問，說來說去，還是解釋不了為什麼杜拜政府要把這一條鐵路和車站大多建築在高架的橋樑上。還有值得一提的是，當大家在旅遊雜誌上看見到杜拜極美麗的一面時，是否知道它們大多是借助了電腦技術的效果呢？

工程超支 官員處變不驚

不 說不知，杜拜鐵路嚴重超支，原本工程預算金額為352億港元，其後工程金額修訂為616億港元，超支75%。在香港，特區每年平均的工務工程開支只有約 250億至300億港元。換言之，杜拜鐵路工程的超支剛好是我們整年工務工程的費用。倘若這一個超支事件發生在香港，筆者相信，一班偉大的香港議員在議事 廳上定會有一番激烈的辯論、問責和指控政府官員不是的行動。可是，在杜拜，政府官員們都表現得非常鎮定，沒有絲毫驚恐和過意不去，更沒有明確解釋為什麼該 工程會嚴重超支，官員們更瀟灑地表示杜拜政府還可以挺得過來，他們還表示現在正面對着不少涉及該工程的合約糾紛，杜拜鐵路亦已僱用了國際顧問對合約糾紛進 行處理。

杜拜政府的官員們大多經常保持鐵面不笑的容貌，好一個威風的豪氣，處變不驚，處之泰然。是否財大氣粗？見仁見智。我們香港人是否要從不同的角度向他們學習呢？但是，肯定地說，香港特區政府在過去堅持着「審慎理財、量入為出」的原則是有必要的。

除了杜拜鐵路，還有杜拜塔（Burj Dubai）。

杜 拜塔，建築在杜拜的下城區，總高度為八百一十八米，建成後將是現在全世界上最高的建築物，結集酒店、商業辦公大樓、商務公寓和商場於一身。杜拜塔在 2004年9月21日正式動工，在最早期，建築物的總高度並未有正式向外公布，發展商恐被人家追上了他們所設計建築物的高度，多年來故作神秘。大多數人以 為樓高只有七百八十米，直至今年年中才非正式向外透露了總樓高約八百一十八米。

但是，另一個說法是，樓高最終將是八百二十三米，因為要視乎樓頂上的塔針高度而定。杜拜大部分建築物的屋頂處都設有一枝「高大威猛」的塔針，或是一個大大的黃帝頂冠式斜面屋脊。這一設計可能與他們宗教意識形態有關。

信任危機 訴訟多不勝數

杜 拜塔的完工期原本定於去年，希望能夠趕及在2008年聖誕節前夕開幕，及後改為2009年9月，又「希望能夠」和杜拜鐵路開通的同一日（9月9日）落成開 幕使用，但工程一拖再拖，估算要到本年年底或明年年初才可以落成啓用，且不排除發展商將先把杜拜塔的局部地方在通過驗收和審批後作有限度的開放。這一安排 與杜拜人愛比次、競拼、冒進與及急性子的性格有關。

杜拜塔是由杜拜地區其中一個最大的地產發展集團EMAAR設計和興建，據聞，杜拜政府與 他們家族關係密切。杜拜塔在興建過程中亦遇上了不少的風風雨雨，包括那百年難得一遇和難得一見的金融海嘯。此外，EMAAR在美國和沙地阿拉伯的投資項目 剛在去年和今年年初遇上「滑鐵盧」，令其股價全面滑落，慘不忍睹。

另外，他門在沙地阿拉伯的上訴案件中敗了官司要作出巨額的賠償；不僅如此，因杜拜塔在建築的過程中同樣遇上了不少施工和技術上的困難，頂部三節全高約一百米樓外邊的玻璃幕牆，大部分需要在拆掉後重新建造和再裝嵌。

至今，該玻璃幕牆仍未完全復修。杜拜塔距正式完工仍有一段頗長的時間，原因有部分的室內裝修剛完成招標和起步，且仍有多處未完的後續工程仍剛開始——部分室內欠缺工程的招標工作仍未有起動或招不到標，確難以按計劃完工。

目 前在杜拜，業主和發展商招不到標已是普遍的情況，那怕是大地產商抑或是發展商，原因就是在金融海嘯發生後的一年裏，業主、承建商、分包商和材料商等各方已 失去了相互的信任。一個欠款的不支付拖着另一個糧款或貨款的不發放，鏈扣關係造成惡性循環，更造成了相互間的指責和在法院上的訴訟。杜拜現在銀行退票（即 彈票）的情況十分嚴重，在報章上經常有報道。

在杜拜，發出的支票被退是要被抓和坐牢的，所以，現在有很多中小型項目發展商的負責人也逃匿海 外，不能回到杜拜。此外，有些業主和發展商在未有完全履行合約責任與義務的同時，更無理在不支付承建商每月糧款的情況下，還惡言指責承建商的不是，更指令 他們要準時按期完工，否則，他們將執行過期罰金並向銀行兌現承建商已繳存的完工履約金。

為此，目前杜拜的訴訟案件和仲裁庭的紛爭申訴案件多不勝訴，法院也應付不了。然而，問題也來了，杜拜和阿聯酋的其他地區都是新興城市，法制並不健全，法律和有效執法的配套仍有待急起直追。

在 杜拜這一個地區，很多時候有理也說不清，歐美的律師也幫不了忙，因為他們的法制、法律和執法有另一套。他們的法制基礎源於埃及，埃及的則來自法國，由於時 代的變遷，自己的一套又不斷改變，暫未能與外國一般法律與執法制度接軌。此外，由於法官大多是本地人或是中東人士，業主和發展商同樣也是以本地人為多，背 後的宗族關係千絲萬縷，非常複雜。在這樣的情況下，與他們打官司，結果和答案，外國人一早已有了心理上的準備。

掙扎求存 開發商陷財困

在 法院裏，歐美的律師也要站在另一端，由本土人律師代表出庭，在庭上雙方所說的，你就聽不懂，法院所批出的文件你又不識看，往往要依靠和透過本地譒譯，才可 把阿拉伯語文譯成英文。也曾試過，在當地找了二家公司譒譯同一個文件版本，內容結果可以有差異，其譒譯的專業水準仍有待改善。

因此，在杜拜，任何事情都一定要盡量避免打官司。第一個原因是海外和本地律師的收費比香港昂貴，第二個原因就是法院所判結果是抓不準的，縱使在客觀上你有勝訴的條件，但結果往往是南轅北轍，你會敗訴，法院的判詞你亦難以理解。

據 當地的電子傳媒ConstructionWEEKonline.com表示，杜拜塔的承建商已經尋求法律意見，準備對工程延誤和變更向業主和發展商索償 41億美元（即319億港元），至今業主和發展商未有對事件作出回應。倘若事件屬實，索償金額之巨大，將在建築行業內創造了歷史。同時，也令人聯想到了先 前杜拜政府準備向外發行100億美元債券的行動，背景是否與此有關。

杜拜塔的情況，在杜拜地區只是冰山一角，其他地產發展商，包括 Dubai Property、DAMAC、Nakheel、The PALM、TAMEER、DEYAAR、MADA、IN Property UNION、Omniyat及CAYAN等也面對着同一個客觀的困境。有部分地產發展商已經破產，有部分處破產的邊緣，有部分正在掙扎求存，有部分要求與 其他發展商合併。

最近在某報章上，彭博社引述知情人士報道，杜拜政府投資公司Istithmar World可能成為首個需要清盤的主權財富基金，因為其270億美元的收購行動大部分都是透過借貸支持的。

地產壯旺 就是安居之所？

杜拜的中價樓房租金已從2008年最高峰的每年每方米2150港元跌至今年9月的1280港元，即已下滑40%；至今，樓房空置單位已累積了約二萬五千個，由於經濟欠佳，大量流動人口離開，尤其是中產的知識和技術分子，杜拜的地產市道暫不容樂觀。

不 過，有較樂觀的人分析，明年年中杜拜的地產市道應可復蘇，但亦有人認為，杜拜的經濟要到後年才會出現生機；更有人說要看油價有否上升的趨勢，以及要看美國 是否真的已擺脫了金融經濟風暴的危機。但是，我認為最重要的就是：杜拜，妳是否真的可令人安居樂業之所？令人可以遷徙到你這一個神秘而奇妙的地方來落地生 根呢？

杜拜地區房地產的興盛起源於2002年年中，當地政府容許海外人士持有當地物業後開始，市場一片欣欣向榮的景象。由房地產發展項目所 帶動的建築業商機如雨後春筍，令全球差不多有一半在建築工地上使用的塔吊運輸機械都從地球上的每一角落搬運至這一個沙漠地方來。一座座玻璃幕牆、外觀標奇 立異和高聳入雲的建築物和建築群相繼落成，互相爭艷，互相比次。

更令當地和海外的房地產發展商對杜拜的未來有着一個極美麗的憧憬，就是要把杜拜地區打造成國際城市、國際都會和在中東地區的伊斯蘭金融中心。日後，將有不少中東和其他的海外人士願意長居住在這一個淘金的沙漠上。

之二

杜拜危機不是雷曼風暴

經 過周末消化了杜拜主權基金杜拜世界延期償還六百億美元債務的負面消息之後，市場普遍認為這場風暴影響力有限，對金融市場既不會產生太大殺傷力，跟去年雷曼 倒閉會掀起連串危機更不可同日而語；最新消息，是阿拉伯聯合酋長國內最大的成員阿布扎比通過阿聯酋的中央銀行和兩家私人銀行向杜拜注資一百五十億美元，但 是，杜拜世界則拒絕以「低價」出售良好的資產還債，看來，一場圍繞債務重組的討價還價談判即將開始，但對金融市場的衝擊已大大減弱。

杜拜世 界共有超過七十個債權人，除滙豐控股之外，其他債權銀行還包括瑞士信貸、巴克萊、蘇格蘭皇家銀行等；據高盛的報告估計，杜拜債務危機對滙控造成的潛在信貸 損失約為六點一一億美元，渣打則約為一點七七億美元，如此數額，對上述兩家銀行僅屬微不足道，它們在上周五的股價一度急挫，應是心理因素大於實際潛在損 失。銀行業估計，它們在杜拜的損失最高應介乎一百二十億至一百三十億美元之間，這個數目跟歐美銀行在二○○七年至二○一○年間因金融海嘯而錄得高達二點八 萬億美元的損失比較，真的是大巫見小巫。

杜拜和雷曼的最根本分別，在於雷曼是一家金融機構，在金融市場內是眾多金融產品的莊家和交易對手， 當雷曼倒閉，與它有關的金融產品便如火燒連環船，一發不可收拾；但是，杜拜世界主要是一家投資公司—它涵蓋的投資範圍包括四大類，即交通物流、船塢海運、 城市開發、投資及金融服務，杜拜世界並沒有把它的債務包裝為衍生產品在金融市場流通；可以說，杜拜世界的危機只是個別企業的危機，並不是系統風險的危機， 其蔓延和影響面自然比雷曼小得多。

杜拜世界是一家百分百的國營控股公司，如果欠債不還，情形就如一九九八年的俄羅斯和二○○一年的阿根廷主 權債務違約事件，會觸發金融市場震盪，但為了避免危機擴散，國際組織或區內大國通常會出面「維持秩序」，為這些國家重整債務，結果風險最終都會受到控制。 杜拜是阿聯酋的第二大酋長國，面積三千八百八十五平方公里，佔阿聯酋總面積約百分之五，人口約一百四十萬。杜拜的經濟實力在阿聯酋也排第二位（第一位是阿 布扎比），整個阿聯酋七成左右的非石油貿易都集中在杜拜，它也是中東地區的轉口貿易中心；由於阿聯酋內部各酋長國都有自己的行政和財政系統，故此「大阿 哥」阿布扎比會否出手拯救「老二」杜拜，只能以商業行為視之，而並非一國之內各「邦」之間互相幫助，杜拜昨天公開表明不會賤價出售資產還債，就是因為金融 市場傳出阿布扎比會低價收購杜拜的資產然後才出手協助其還債，杜拜的港務集團、酒店和房地產都是有價值的資產，對債主有頗大吸引力；如何討價還價商討解決 杜拜的債務危機，相信本周內形勢就會明朗。

野心勃勃、領導杜拜打造中東奇迹的杜拜酋長阿勒馬克圖姆（Al Maktoum）成為這次風波的主角，他在本月中在杜拜舉行的「世界經濟論壇」上還大放高論，指杜拜已度過金融危機，可以繼續向前發展，但英國媒體已經指 出，杜拜的發展計劃只是向外舉債八百億到九百億美元硬撑，其發展已無以為繼。近十年來，杜拜在缺乏油氣資源下異軍突起，走的是高檔地產和旅遊開發，吸引全 球金融機構和行政人員進駐；現年六十二歲的阿勒馬克圖姆統治杜拜近四年，積極把杜拜變成全球貿易中心、金融重鎮，他並以《我的願景》為名著書立說，以杜拜 為模範，呼籲阿拉伯世界仿效他的方法—進口勞工和「人民」，在短時間內成立企業自由貿易區、金融中心等，然後大興木土，把阿拉伯世界加速現代化。現在一切 已成泡影，杜拜神話會否徹底告終，很快就會有答案。

杜拜，一個極美麗的誤會！

筆 者從2006年初開始，因工作需要，已常常不定時往返杜拜與香港。去年9月，筆者更長期被派駐在杜拜和阿布扎比地區工作，剛好踫上了百年難得一遇和難得一 見的金融海嘯。對杜拜這個突然冒起和經濟急促增長，又在一夜之間忽然從高處滑落的地區，終於有了一個較合理的解釋。它原來只是在相互間出了一個「極美麗的 誤會」。

早前，筆者對杜拜這一個披帶着神秘面紗的地方，有可遠觀而不可接近的感覺。這一個感覺，只因杜拜這地區的不斷發展和變化，有其不可 思議和解釋不了的一面。過去多年，很多地方都有不少商業書籍和經濟學者爭相對杜拜作出了非常正面的評價，甚至吹捧。更厲害的，是鼓吹着一種中東地區淘金熱 的浪潮。就是這一個原因，不少外國企業和外國人，包括勞動力工人，都從世界上的每一個地方跑到杜拜，希望盡最快的速度從中找出一個機遇，不要落後他人。

聯合國

筆 者的公司就在當地，竟然可僱用了二十多個不同國籍和種族的人員和勞動力工人。但是，由於大多數人們都有嚴重的過客心態和離鄉別井的愁緒，各人的歸屬感和生 產力都變得相對低。在杜拜，來自不同地域的同鄉，日久生情，大多變成了好知己，經常交頭接耳，互傳短訊問好；由於各人有不同的宗教信仰、民族特性、風俗人 情、衣着服装、飲食文化、生活習慣及社交禮儀等，他們連作息和用餐的時間也不一樣，公司在人事管理和工作安排的細節上，都變成了一個大難題。

筆 者每次出差杜拜，都是乘搭下午4時多的航班從香港出發，到達接近杜拜機場的上空已是晚上9點多了；但是，在到達杜拜機場前低飛的一剎那，每次感覺都有不 同。不同之處在於杜拜機場周邊環境的燈光，照明面積一次比一次更大，光度一次比一次亮。從飛機進入了海岸線低飛開始的十五分鐘，馬路上橙黃色的霧燈延綿不 斷，車水馬龍，兩旁燈火通明的建築物和建築群此起彼落，形態萬千，百怪千奇，互相媲美。在晚間，正在建興的建築群在工地上也大放光明。它好像在說：「我在 無時無刻的時間裏，無論要付出多少努力，也要給你們留下我最好的一面杜拜的神話」。

這一刻的杜拜，燈火處處，氣派萬千，好不熱鬧，當地人愛夜生活的習慣更表露無遺，我心裏想：「杜拜，你在炎熱的沙漠上可幹的和所幹還有多少？」

阿 拉伯聯合酋長國（The United Arab Emirates, UAE或稱阿聯酋），由七個酋長國組成，包括：首都阿布扎比、杜拜、沙迦、阿治曼、烏姆蓋萬、富加拉和哈伊馬角。阿聯酋全國面積八萬三千六百平方公里，永 久居民約有四百三十多萬。杜拜面積只有三千八百八十五平方公里（註：香港的面積是一千零七十六平方公里），人口只有約一百四十多萬（註：香港的人口約七百 二十萬），其中約85%來自海外，原土國民不到二十一萬；另外，約有二百萬從外地輸入的非永久居民勞工未有計算在內。酋長國之間關係微妙，經濟發展和貧富 間有很大差距，除了阿布扎比和杜拜在當地的報章上有較多新聞消息外，其餘的沙迦和阿治曼相對較少；烏姆蓋萬、富加拉和哈伊馬角的新聞更是少之又少。

由 於阿布扎比是阿聯酋諸國中最大、最富有、石油產量和蘊藏量最高（佔阿聯酋總石油蘊藏量的90%），為此，阿布扎比順理成章地成為阿聯酋的行政首府，且多年 來對內也是處於領導地位。但對外而言，杜拜比首都阿布扎比較活躍，這是由於杜拜早在十九世紀末便已成為阿拉伯灣沿岸地區最大的市集而聞名於世有關。

杜 拜只佔阿聯酋總石油蘊藏量的10%，打從上世紀六十年代中業探得有石油蘊藏後，急於冒進的杜拜，不斷連年開採石油，吸收雄厚的外滙，發展本身地區經濟。至 今，杜拜可持續開採石油的蘊藏量，估算只餘下不超過二十年的時間；因此，杜拜急於在石油這種不可再生資源用盡之前，積極開發其他可行和可持續發展的經濟和 商業活動，為鞏固未來發展而必須作出本身既有產業的高速增長。

此外，杜拜不斷向外進行收購，冀成為中東地區金融中心。但可惜，在去年9月， 當全球發了生金融危機後，一連串相關的負面影響，不僅僅對杜拜造成了經濟上的嚴重打擊，更令杜拜與首都阿布扎比間的關係存在了一定的分歧和矛盾。從當地的 經濟報章上可了解得到個中的原因，更引證了在社會上謠傳阿布札政府不斷利用金融風暴後未有嚴重滑落和衰退的經濟及財政的優越條件打壓杜拜政府，雙方不時討 價還價，各不相讓。謠傳中，阿布扎比政府不僅垂涎由杜拜政府控制著的「阿聯酋航空公司」業務，且對其港口的基本設施和相關海上運輸的業務權虎視眈眈。若雙 方談判不攏，阿布扎比政府將不予杜拜政府作出任何在經濟和財政上的支持。

剪彩要「999999」

以下是筆者對杜拜一些重要設施的體會。

杜 拜鐵路（Dubai Metro），全長為七十六公里，大部分為高架懸臂橋樑式建築設計，鐵路設雙向單線運輸，合共建有四十個車站，其中有九個車站建築在地面下，計劃運輸量每 天最高可達一百二十萬人次，每十分鐘開出一班列車。杜拜鐵路已在2009年9月9日下午9時9分9秒由阿聯酋總理為開幕儀式剪綵，翌日早上正式開通啟用， 數字「好意頭」可想而知。杜拜鐵路在初期，只開放其中十個車站作使用，其餘三十個車站在三個月後相繼投入服務，整條鐵路到明年6月才全面開通。乘搭杜拜鐵 路普通車箱最便宜單程票價約4港元，最貴則為13港元。杜拜鐵路每一列車只有五節車箱，第一節分前後段，前段為VIP座位，後段為婦孺專用座位，其餘為普 通車箱。在杜拜，因宗教的需要，男性不能夠進入女性的專用車箱，相反則可以；包括在巴士上、機場接機處、診所和醫院的候診室，連在游泳池內也要分開，男女 不能共泳；在香港，男士們的免費眼福，在這裏一切欠奉。

其實，杜拜鐵路的開通投入和使用來得不易，在金融海嘯後因資金的缺乏而曾經一度有意 拖慢；其後因要顧及杜拜在國際上仍然要打造國際都會的地位，以及堅持建立伊斯蘭金融經濟體系中心，更要考慮到當地整體地產投資項目的發展全面嚴重滑落和停 滯。與此同時，杜拜更要顧及與阿布扎比繼續，爭一日之長短，所以不得不把杜拜鐵路工程在萬難中繼續推進，務求要配合好9月9日好日子的來臨。

很 多人對杜拜鐵路的興建是否必須都存有疑惑，因為大部分杜拜的家庭都擁有自己代步的汽車；而且，大部分流動性的勞動工人都只是乘搭公司專用的勞工巴士，所以 估計在初期使用杜拜鐵路的人數不會太多。況且，人們沒有必要把代步的車駛進稠密的市中心抑或樽頸的居住地區，然後把車停泊在靠近地鐵車站的停車場，再步行 到車站，乘搭鐵路列車前往其他目的地去。在較涼快的12月天，這一安排還可以，但在夏日的中午時間，人們根本走不上在差不多五十度攝氏氣溫和強烈陽光的街 道。

然而，在計劃初期，杜拜政府不僅高估了人口增長的情況與時間表，更高估了杜拜可創造和吸引海外人士，尤其是中東附近地區的人士的能力， 把杜拜這一個地方看作為最安全和最舒適居住的好地方；更沒有預料到一場來得沒有先兆的金融風暴，害得每晚有過千的流動人口被迫從杜拜機場離開；造成了國際 學校十室九空，商場遊人疏落，住屋租金全面急速滑落。由於杜拜政府根本沒有好好地計劃鐵路車站的配套與周邊環境的配合時間表，現在多個鐵路車站雖已建成， 但汽車停車場和公共巴士的接駁運輸系統仍未有建好。

何為建地鐵？

另外一個原因就是乘搭鐵路的車資並不便宜，對 每月只有約150美元淨工資的低下層勞動工人而言，實在太奢華了。在不方便使用的條件下，相信大多數人仍將繼續駕車代步。然而，筆者極希望杜拜人士能夠多 使用公共集體運輸交通工具，從而減低當地交通和行人傷亡的意外數字。在杜拜，有很多人愛好「飄移」和開快車，交通嚴重傷亡意外三日一小宗，六日一大宗。杜 拜政府正在嚴打交通違規者。

此外，有很多人不理解，杜拜政府為什麼不把整條鐵路和車站都建築在地下呢？這一來可以避免日間的高溫天氣和強烈 陽光照射的同時，更可令乘客們更方便和舒適地使用杜拜鐵路。筆者也曾多次向人問解，但沒有真正的答案。事實上，把鐵路和車站都建築在地下，相對的開發成本 費用是會昂貴一些，但長遠而言，在保養、運作、保安和能源消耗方面將較便宜，在經濟角度上看應該是可取的。況且，杜拜地下土質全都是沙質土，理應不會遇上 什麼施工困難。

為什麼杜拜政府不採用這一個較好的方案呢？筆者唯一的理解就是杜拜要說明，在這一個國際大都會的城市裏，我也有一條很長、很 大和非常宏偉的鐵路。它不僅要讓每個到訪的旅客知道和看到，更要讓旅客們從高架的鐵路上去欣賞和瀏覽杜拜這一個「神秘」的地方。話說回來，他們是否沒有顧 及杜拜每年最多只有數個月天朗氣清的時間，餘下的大部分日子，其天空和在空氣中都是瀰漫着一層厚厚灰白色抑或灰黑色的沙塵。

哦！還有一種， 就是遇上沙塵風暴時，整個上空和周邊都是灰黃色的。無論如何，從什麼角度，遊人們根本無法在日間看得清楚這一個國際大都會。除非在晚間，當沙塵煙霧和陽光 下的水霞氣消散後。然而，在晚間的杜拜，夜景確是那麼的美，它的美與香港的不一樣。香港的夜景來得自然，不造作，杜拜的來得在創造性上帶有一點誇張和狂 想。

之一

自1926年至今，美國一共出現過十五次衰退

根據大摩的研究，自1926年至今，美國一共出現過十五次衰退【表】，維持時間在六至四十三個月之間，而衰退與衰退之間平均相隔五十七個月，即四年零九個月（最短的一次為十二個月）。



大摩對英國的情況亦作了統計，發現大不列顛自1955年以來一共出現過九次衰退；衰退與衰退之間平均相隔七十二個月，即六年（最短的一次同樣為十二個月）。

信報 陳大為 - 強盜的分贓遊戲

在11月20日的信報網上版的《信博》論壇上，壇友曾雯海君貼了一個解釋博弈論的經典案例：強盜分贓遊戲，在此讓大家討論。筆者從此遊戲的反應，聯想到一些跟商業和投資行為有關的應用，與讀者分享一下。

如何分贓獲最大利益
「首先，以下是該遊戲的設定，有如規矩，筆者直接轉貼自曾海雯君的博客：

有五個強盜：老大、老二、老三、老四和老五。

他們有一百個金幣需要分贓。

五個人都非常貪婪，也非常聰明。

但強盜們是遵守遊戲規則的。

遊戲規則是：

老大需要提議一個可行的分贓辦法，

然後由五個人一同投票決定是否通過方案。

如果有半數或以上贊成，就可以通過方案。

如果沒有半數或以上贊成，提議者就會被扔下海殺掉。

如果老大死了，就由老二提議一個可行的分贓辦法，

然後再由大家投票，餘此類推。

現在你是老大，你要如何分贓，才可以在獲得最大利益（記得他們全部都非常貪婪，也非常聰明）的同時，亦能保住性命？

你的提案是什麼？給每人實數多少個金幣？」詳見：http://www.hkej.com/template/forum/php/forum_details.php?blog_posts_id=40980
)

要解開這遊戲，方法是先不要一次過解決五個人的情況，而是由二個人的情況開始推理。


假設只有老大和老二，次序規定由老大提出。由於只需要50%或以上同意就可以通過，老大單憑自己手上的一票已經可以「過骨」，因此完全毋須理會老二怎樣投票，更不用分任何金幣去買票。所以在兩個人的情況下，老大全取一百個金幣，老二則四大皆空。

三個人的情況就複雜一點點：老大的一票只有三分之一，不到一半，不夠通過提案，因此一定要拉攏多一票：到底是老二還是老三？

解決的方法是倒過來想，如果老大被殺，以後會怎麼樣？

一旦老大被殺，剩下的是老二和老三，由老二話事。情形就變回前述的二人遊戲的情況：老二獨吞一百個金幣，老三什麼都沒有。所以，老二有很大的動機去殺老大，而老三則模稜兩可：假使老大不願意分錢，老三是零；為此老三憤而殺死老大的話，結果其所得一樣是零。這就讓老大有了機會：只要他給予老三好處，老三就有動機幫助老大，那麼到底應多少？

五五開？三七開？
答案是一個金幣就可以了。理由很簡單：對老三來說，不和老大合作的結局是肯定的：一無所有。和老大合作，結局也很明顯：一個金幣。由於遊戲設定說明這些人貪婪而又理性，只會考慮利益而不是情緒，而且整個遊戲就進行一次，完事後不會再合作，不用考慮下一次被報復的問題，因此最理性的答案（卻不一定「正確」）就是一個金幣。

餘下跟從同樣的方法推理即可。由於和主題關係不大，四個和五個強盜的情形留給讀者們有空可自行推理一下。

回頭來看看這個例子中有什麼教訓：

第一，無論在商業上還是投資上，都有機會遇上老三的情況。中國的製造業被國外處於下游的分銷商和零售商控制着，如果說老二是指國外零售商的競爭對手，那麼製造業就等於老三。一方面零售商不願意自己的供應商支持競爭對手。另一方面，也不願意也沒需要讓他們壯大。因此最佳的策略就是「吊鹽水」，讓他們有足夠誘因繼續合作，但是自己依然獨佔最大的利益。

工程的分包亦有同樣情形；而三大鐵礦石供應商更用盡能夠定下遊戲規則的優勢。處在「我為魚肉」 的位置上，在實力足以成為老大集團之一分子前，就只有另想辦法壯大自己
了。

當分析公司股票時，要考慮該公司在該行業的位置，以決定除了一般的財務因素外，有沒有其他因素在起作用。

除了在分贓的情況外，個人投資也可能遇上類似的狀況，特別是具有期限的衍生工具。由於篇幅所限，留待明天分解。

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Chan David 很簡單，先由3個人的情況推理：在3個人的情況中，如果老二和老三合謀害死老大，下一輪老二坐莊，老三無論如何都反對以殺死老二，因此老二一定要保老大，而老大有老二的"鐵票"，一定不懼老三，因此甚麼都不用給，結果是老大100，老二老三吃鴨蛋。

如果四個人，假設老大在其餘3人合謀下掛掉，則老二獨佔利益(反回之前的狀況)，老二有很大動機幹掉老大，出於自保，老大定會拉攏老三和老四每人各1個，而站在老三和老4的立場上，有一個總比沒有好，所以結果是老大98，老二0，老三和老四各1。

到了五個人，一旦老大掛掉就會跌落上一個情況，而在上一個情況的老二(即現在的老三)將吃鴨蛋，所以分給他1個金幣就可以收買他。這樣老大有兩票。現在差一票，回到上述情況，則上述的老三(即現在的老四)將會有一個金幣，故此要多給1個去收買，於是最終是老大97，老二0，老三1，老四2，老五0。 11月20日 14:49

鄒小敏

Equity Collar助富豪作股票保底

香 港的報章雜誌經常為大眾市民提供許多名人富豪的投資消息，前一陣的報道有許多是富豪購買物業、這一陣子的花邊新聞又是富豪追捧即將上市的新股。這些「富豪 概念股」在其展開的Road show（路演）中，大家只聞公司管理層對業務發展及商業理念的介紹，但是，有關於集資規模、盈利目標等關鍵數據，往往是諱莫如深，只有券商在旁作的預測 數據。話雖如此，要成為新股的基礎投資者，入場費在平民百姓心中可算是天文數字，還要加上一段上市後的禁售期。

富豪對沖風險方法多

當 然，這些富豪商家都是飽經風浪的老練投資者，決不會單單為那「資產大折讓」的每股作價而貿貿然入股認購。其實，富豪級的投資者自有投資銀行為其投資風險作 度身訂造的對沖。除了前二周所討論的prepaid forward contract，還有一種與之非常類似但比之且更普遍為新股的基礎投資者採用的場外對沖，就是設保底作用的Equity collars（股價上下限），是期權策略的一種。

Equity collars是OTC產品（場外交易）可依投資者的需要，使單一股票、一籃子股票或股價指數的回報在某一段區間之內，形同設了股價上下限。最常見的 collar形式為：買一個量身訂作的put配合投資組合的目標，同時賣出一個相同金額（contract size）、標的與到期日的call。

Put執行價的訂定視投資者對其投資組合的向下損失想保護到何種程度，希望的保護愈高，執行價愈高，但權利金的費用也愈高。Call的執行價則可依投資者特別的目標（如使collar 的成本為零）或投資者對市場行情的展望而改變。

Zero-cost collar成本為零

其 中一種equity collar 是Zero-cost collar，即是collar中put所支付的權利金恰好等於call所收到的權利金，使collar的成本為零。由put-call parity：P+S=C+Xe-rt中得知，在call為價內（S>X），put為價外及call、put均為價平時，call權利金會大於相同 執行價的put，故欲使put與call的權利金相同，使collar的成本為零，則call的執行價需大於put的執行價。

在股價（S）小於執行價折現值（Xe-rt）時， put價格才會大於相同執行價的call。如果想得到成本為零collar，call執行價需低於put的執行價；在股價等於執行價折現值時，zero-cost collar的put與call執行價是相同。

Equity collar的到期期限可短可長，但大多數到期期限小於五年。許多退休基金都會用上zero-cost collars來鎖定收益及損失的程度。此外，由於equity collar 是場外交易，故可依投資者特殊需求改變合約內容，例如，以knock-out option作為組成collar的put或call，或選擇到期期限較put短的call，如此則因賣call所消失的向上收益仍存在於put與 call的二到期日之間，此使短期看跌而長期看漲的投資者仍可於collar期限的後期參與股市上漲的收益。

根 據以上對equity collar 策略的分析，假設某新股的基礎投資者用了equity collar作風險對沖的話，對沖期間所有股票跌價的風險已由買入的put代為對沖。並且，新股上市後若股價大升特升，反而對用equity collar的投資者不利，因equity collar 內含賣出的call會使投資者要付上一筆實際市價與上限價（cap strike）之差的金額。故此，買了equity collar 的大戶不大期望股價上升。

如 果，還有股民認為凡有富豪青睞的新股，因為眾富豪投資者成了stakeholder（持份者），新股上市後一定有基礎投資者支持股價；又或者認為新股上市 後起碼不會在短期內（禁售期結束前）大幅下跌的話，這種看法等於認為，香港的富豪及基金公司投資者不懂得或不喜歡以場外對沖來減低成為新股基礎投資者的風 險，這有可能嗎？

理工大學專業進修學院高級講師

全球最大型 明年初澳門公演19億元水上騷 體操 潛水 特技混合體

【本報訊】在香港旅遊業仍在「食老本」之際，鄰近的澳門又有新搞作吸客。澳門新濠天地斥資 2.5億美元（約 19.5億港元），在路氹金光大道興建全球最大型水上騷劇院，來自 18個國家的頂尖體操、潛水高手及特技人，在可容納 370萬加侖的大水池表演飛天下水及飛車等絕技，明年初開業，目標每年吸引 100萬人次入場欣賞。香港旅遊業人士期望乘「港澳同遊」之便，令澳門吸客之餘能帶挈香港。記者馮永堅布魯塞爾報道

澳門賭業正面對政府擬收緊賭枱數目的內憂，以及新加坡新賭場競爭的外患威脅。新濠天地引入大型水上騷迎戰，該騷暫未命名，但金光大道一座專為滙演而設的「 Theater of Dreams」已幾近落成。世界著名的舞台藝術總監 Franco Dragone是這個水上騷的總設計師，為求明年初演出成功，他在比利時布魯塞爾附近的「林特排練工作坊」，搭建一個全球最大的排練場地，供表演人員日夜不停練習。

為內地客加中國元素 放大圖片

水上騷將加入不少中國元素，包括中國功夫。

「整個項目由選人、製作都很困難，但知道若有中國傳說中愚公般的堅毅不屈精神，一定可以成功。」聲稱對中國有不少認識的 Franco在比利時接受本報訪問時，用了愚公移山故事比喻製作時如何克服困難。他指這水上騷是全球最大型，表演隊伍全是精英，由 77名來自坦桑尼亞、美國及德國等 18個國家的體操、潛水及特技高手組成。為吸引內地人睇騷， Franco指製作時加入不少中國元素，包括故事背景選了在中國發生，及挑選兩名內地人入隊；為增神秘感，他不肯進一步透露節目有甚麼中國特色，只說整個滙演長 90分鐘，其他表演包括來自坦桑尼亞的軟骨功、水上空中飛人、水底表演及電單車飛車等。新加坡新賭場即將落成，新濠國際主席兼行政總裁何猷龍並不擔心，但指澳門不能再單靠賭場吸引旅客。他指，澳門貼緊內地且盡享地理優勢，有 10億人可乘飛機於三小時內到達澳門，但也要不斷革新，引入大型節目吸客就是其中之一；水上騷票價未定，但他有信心可吸 100萬人次旅客欣賞。

港旅業：或帶挈香港 放大圖片

單手頭上倒立是水上騷其中一個賣點。

研究澳門賭業發展的澳門大學財務及商業經濟系副教授蕭志成表示，賭場轉變以非博彩娛樂吸客是大趨勢，相信未來會有更多賭場引入大型表演節目。澳門威尼斯人現有太陽劇團「 ZAIA」駐場；新葡京有賣弄性感的巴黎瘋狂艷舞團及來自日本的「京鈦舞孃」。香港入境旅遊接待協會會長梁耀霖表示，上海迪士尼及新加坡的金海灣金沙賭場相繼落成後，一定會影響來港旅遊人數；但相信澳門引入大型騷，部份遊澳內地人也可能順道來港，反而帶挈香港旅遊業。他指，本港旅遊景點已落後其他地區，因此不但要增加旅遊景點，最重要是加強旅遊業相關的配套工作，如加強零售業員工對客人禮貌的培訓、食肆食物質素等，以抗衡新加坡及澳門等地。

全球最大水上騷簡介

•明年初在澳門金光大道 Theater of Dreams公演•全球最大商用水池，直徑約 164呎，水深 26呎•場館名為「 Theater of Dreams」，可容納 2,000觀眾•水池容量達 370萬加侖，是奧運比賽標準泳池的 5倍•有 258個自動噴泉， 8個達 10噸重的升降台，水池可在短時間內變為舞台• 77個表演者各有專長，包括體操武術世界冠軍、潛水專家及特技人等；來自 18個國家及至少訓練一年資料來源：新濠天地

澳門各大賭場表演特色

威尼斯人太陽劇團 ZAIA：以太空為主題的表演全長 90分鐘，滙集 75名演藝人員的高超舞蹈與特技表演金沙•仙樂都：以衣着性感女郎作賣點，表演勁歌熱舞• All Star Celebrity Tribute Show：主打模仿各國藝人，包括仿米高積遜、麥當娜及郭富城等新葡京巴黎瘋狂艷舞團：女郎以衣着性感見稱，勁歌熱舞取悅觀眾京 の舞孃：標榜由日本性感女郎演出，女郎會以誘人動作挑逗觀眾，只准 18歲或以上人士入場星際星際舞蹈員及 Star B Girls：在酒店及賭場大堂接待客人，並穿特別服飾與客人拍照永利沒有大型表演，但酒店大門外有一表演湖，定時有噴水煙火表演資料來源：上述賭場

外地搶港旅客旅遊設施

名稱：世界最大水上騷　地點：澳門　落成日期：明年初設施特點：滙演全長 1.5小時，共 77名演員作高空跳水、水上空中飛人、水底及電單車等表演名稱：濱海灣金沙　地點：新加坡　落成日期：明年初設施特點：酒店由三幢 55層高大樓組成，天台花園可一覽獅城全景；賭場高四層，面積達 1.5萬平方米名稱：聖淘沙名勝世界　地點：新加坡　落成日期：明年初設施特點：度假村內有賭場及環球影城，景點包括變形金剛主題景點及全球最高雙軌過山車，以及全球最大水族館「海洋生物園」名稱：迪士尼樂園　地點：上海　落成日期：預計 2014年設施特點：佔地 409公頃，大香港一倍多；設中國特色遊樂設施，包括奇妙王國、長髮姑娘城堡及海盜世界酒店等名稱：多個新賭場　地點：台灣　落成日期：未定設施特點：預計今年底作全球性招標，可吸引大批福建等地的內地旅客資料來源：《蘋果》資料室


全球最大型水上騷明年初在澳門公演，新濠天地特別在比利時布魯塞爾附近設一大型水池，供表演者練習。謝榮耀攝

民生銀行或成今年最大IPO

中國證監會6月份已放行在A股上市的中國民生銀行將發行H股，如果按股東大會的議案通過發行最多約三十八億二千萬股，按昨天A股收市價8.1元人民幣計算，若H股招股價不低於A股，那招股價將達9.2元，可為民生銀行最多帶來350億元資金，或成為今年香港最大型的IPO。
2007年民生銀行積極進行事業部制改革，這種改革模式在內地銀行中並沒有經驗可循，但改革得到多家證券行的認同。招商證券認為，在競爭加劇逼使銀行改革下，民生的模式創新有望使其在銀行業新一輪競爭中搶佔先機，並預料效果可能在2009年即逐步體現。
改革有利有弊
據招商證券介紹，民生銀行設立了零售銀行部、貿易融資部及投資銀行等，這些新設的事業部見效相對快速。截至2008年6月底已有近一半的貸款集中到事業部管理，汽車金融、小型微型企業和零售貸款、貿易金融等盈利模式在事業部下發展迅速，費用管理透明度、風險識別和定價能力提高。
不過，困難點出現在公司的銀行事業部。例如事業部與分支行、事業部與事業部之間分工和利益關係的理順，中後台的配套。
有包銷商指出，民生的銀行事業部能否與原有的銀行分行合作，能否制定表現評定機制將是其風險之一。
招商證券預料，未來民生銀行的客戶將從強力滲透大型客戶轉向服務大型核心客戶，並全面向中小型客戶轉移，從經營低風險轉向中度風險，從單一息差收入轉向收入多元化，從單純賣產品到經營客戶關係、提供整體金融服務；集團期望在五年規劃期後，大企業、中小企業和零售業務佔比分別達到40%、30%和30%，非利息收入則佔比重達30%。
券商一般預計，民生銀行招股價約8元，對該行的估值，投資者不宜直接使用2009年上半年盈利，原因是上半年出售海通證券收益是業績增長的主要驅動因素，投資收益把純利推升28.8%。首三季度民生銀行的淨利潤同比增長18%，但剔除海通股權處置收益後的淨利潤同比降25%，較中期39%的降幅明顯收窄。
光大證券指出，負債成本降低成為三季度息差上升的主要推動因素，預計第四季和2010年資產收益率的提升將更加明顯。和招商證券看法相似，光證認為，2007至09年是銀行快速擴張後的調整階段，為後續擴張儲備了能量，在體制、資訊系統等方面為下一個增長期打下了基礎。
資本充足比率可達標
截至上半年，民生的核心資本充足比率是8.4%，與上市銀行平均的9%有差距。按民生銀行行長洪崎的說法，上市融資目標是把資本充足比率提高至10.5%或以上，增資後應足以支持該行未來二年的規模增長。