Equity Collar助富豪作股票保底
香 港的報章雜誌經常為大眾市民提供許多名人富豪的投資消息，前一陣的報道有許多是富豪購買物業、這一陣子的花邊新聞又是富豪追捧即將上市的新股。這些「富豪 概念股」在其展開的Road show（路演）中，大家只聞公司管理層對業務發展及商業理念的介紹，但是，有關於集資規模、盈利目標等關鍵數據，往往是諱莫如深，只有券商在旁作的預測 數據。話雖如此，要成為新股的基礎投資者，入場費在平民百姓心中可算是天文數字，還要加上一段上市後的禁售期。
富豪對沖風險方法多
當 然，這些富豪商家都是飽經風浪的老練投資者，決不會單單為那「資產大折讓」的每股作價而貿貿然入股認購。其實，富豪級的投資者自有投資銀行為其投資風險作 度身訂造的對沖。除了前二周所討論的prepaid forward contract，還有一種與之非常類似但比之且更普遍為新股的基礎投資者採用的場外對沖，就是設保底作用的Equity collars（股價上下限），是期權策略的一種。
Equity collars是OTC產品（場外交易）可依投資者的需要，使單一股票、一籃子股票或股價指數的回報在某一段區間之內，形同設了股價上下限。最常見的 collar形式為：買一個量身訂作的put配合投資組合的目標，同時賣出一個相同金額（contract size）、標的與到期日的call。
Put執行價的訂定視投資者對其投資組合的向下損失想保護到何種程度，希望的保護愈高，執行價愈高，但權利金的費用也愈高。Call的執行價則可依投資者特別的目標（如使collar 的成本為零）或投資者對市場行情的展望而改變。
Zero-cost collar成本為零
其 中一種equity collar 是Zero-cost collar，即是collar中put所支付的權利金恰好等於call所收到的權利金，使collar的成本為零。由put-call parity：P+S=C+Xe-rt中得知，在call為價內（S>X），put為價外及call、put均為價平時，call權利金會大於相同 執行價的put，故欲使put與call的權利金相同，使collar的成本為零，則call的執行價需大於put的執行價。
在股價（S）小於執行價折現值（Xe-rt）時， put價格才會大於相同執行價的call。如果想得到成本為零collar，call執行價需低於put的執行價；在股價等於執行價折現值時，zero-cost collar的put與call執行價是相同。
Equity collar的到期期限可短可長，但大多數到期期限小於五年。許多退休基金都會用上zero-cost collars來鎖定收益及損失的程度。此外，由於equity collar 是場外交易，故可依投資者特殊需求改變合約內容，例如，以knock-out option作為組成collar的put或call，或選擇到期期限較put短的call，如此則因賣call所消失的向上收益仍存在於put與 call的二到期日之間，此使短期看跌而長期看漲的投資者仍可於collar期限的後期參與股市上漲的收益。
根 據以上對equity collar 策略的分析，假設某新股的基礎投資者用了equity collar作風險對沖的話，對沖期間所有股票跌價的風險已由買入的put代為對沖。並且，新股上市後若股價大升特升，反而對用equity collar的投資者不利，因equity collar 內含賣出的call會使投資者要付上一筆實際市價與上限價（cap strike）之差的金額。故此，買了equity collar 的大戶不大期望股價上升。
如 果，還有股民認為凡有富豪青睞的新股，因為眾富豪投資者成了stakeholder（持份者），新股上市後一定有基礎投資者支持股價；又或者認為新股上市 後起碼不會在短期內（禁售期結束前）大幅下跌的話，這種看法等於認為，香港的富豪及基金公司投資者不懂得或不喜歡以場外對沖來減低成為新股基礎投資者的風 險，這有可能嗎？
理工大學專業進修學院高級講師
